沪深300股指期权对冲
发布时间:2020-06-05 来源:股指期权开户条件 作者:期权交易 浏览量:161
     我们将介绍如何使用股指期权对冲股票投资组合风险,并举例详细描述全球金融市场常用的两种策略。
 股指期权对冲
1、股票投资组合保护性看跌期权
以股指期货(或股票指数)为标的的期权可以用于对冲股价下跌的风险。保护性看跌期权策略是购买指数期货(或股票指数)的看跌期权,可以用于对冲共同基金(或股票投资组合)的股价下跌所导致的风险,即:
保护性看跌期权=共同基金+购买指数期货(或股票指数)的看跌期权
例:
共同基金价值100万人民币,基金经理认为未来股票价格很可能会下跌,并且希望管理股票价格下跌引发的风险。假设目前沪深300的股指(或期货)交易价格为3000(假设存在),沪深300指数(或期货)看跌期权行权价格为2850,基金的系统风险(Beta)为1.2,确定需要多少指数(或期货)的看跌期权才能对冲价格下降的风险?
答案:是基金相对于股指期权(或期货)变化的beta值。
因此,基金经理需要购买133手沪深300指数的看跌期权才能对冲价格下跌的风险,因此,
保护性看跌期权=100万人民币的基金+133手指数(或期货)的看跌期权=合成看涨期权
βp是通过股票指数收益率为解释变量而共同基金收益率为被解释变量的回归计算得到。
未保险投资组合和保险的投资组合价值的变化如图9-1所示:
 
对图9-1解释如下:
(1)初始的投资组合价值为100万人民币,投资组合保险的底部是0.95百万人民币,即指数看跌期权的执行权价格应为2850(=3000×0.95)。
(2)保险的投资组合价值(即保护性看跌期权)用粗实线表示。
(3)虚线表示未保险的投资组合价值。
(4)股票指数(或股指期货)价格下跌,未保险的投资组合价值下跌不受任何保护,与之相反,保险的投资组合被看跌期权所保护。当指数价格下跌到S1,保护的投资组合价值只下跌到保险的底部(0.95百万人民币),并且不会进一步下跌。
(5)当股票价格上升,保险的投资组合能够获得股票价格上升的好处。因此,保护性看跌期权在保持上行潜力的情况下也提供了下行保护。
如何用股指期权对冲
2、保护性看涨期权
如果共同基金经理预测未来股票市场可能比较平稳而波动率较小,他们可以出售股票指数看涨期权(或股指期货看涨期权)获得期权权利金的收入,可提高共同基金的收益率。
原因:如果在到期日股价如预期般稳定,看涨期权变得无价值,共同基金经理得到所有的权利金收入。
但是基金经理应当出售多少手的指数看涨期权(或指数期货看涨期权)?应当出售实值、平值还是虚值的期权?根据Brenner(1987)的实证研究发现以下事实:
(1)出售虚值和实值的期权总体上稳定了基金收益率,并因此得到更低的收益率波动性。
(2)如果出售深度实值的期权(即高度内在价值的期权),基金收益的波动性几乎为0,使得基金价值锁定在最初的水平。
但是有一个诀窍:实值期权具有(非常)少的时间价值,因此来自时间价值的收入是很少的,最好的结果是出售平值的期权,这样的期权价值全部来自时间价值而内在价值为0。随着时间推移,时间价值减少,期权的出售者获得时间价值的收益。
根据芝加哥期权交易所的报告,共同基金经理相对于保护性看跌期权的比较,更喜欢采用保护性看涨期权。
例9-4
一个基金经理认为股票市场在未来2个月很可能经历低波动性,于是他出售了2个月期限的平值指数看涨期权,获得期权溢价800000人民币。2个月后,股票市场的确处于低波动性,到期日看涨期权变得没有价值。基金经理实现全部期权的收益800000人民币。
注:保护性看涨期权的到期收益结构等于卖出平值看跌期权的到期收益结构,如图9-3所示:
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