新冠疫情下的铜企业套期保值策略分析
发布时间:2020-05-16 来源:原创 作者:叁格期权 浏览量:99

疫情黑天鹅影响下,商品异动,波动率显著上升,现货企业面临的经营风险明显放大。那么,面对这样异常的市场波动,企业该如何应用期货及衍生品进行风险管理呢?叁格期权斗胆基于对后市行情的研判给出套期保值建议。


第一部分:铜行情走势简析
 

首先,我们回顾前期铜价走强的驱动因素。新冠肺炎爆发以前,铜价为什么走强?主要是以下几方面原因:库存持续走低积累的利多因素释放、中美贸易摩擦缓和、国内经济数据企稳回暖等。那么,回过头来看,疫情对上述因素有何影响?影响最大的是库存方面。

新疫情下铜行情走势分析

从季节性规律看,春节及春节后是铜市场阶段性供大于求的时期,过去三年均会出现不同程度的累库。笔者认为,新冠疫情可能使得累库超出预期。尽管从数据上看,上期所铜库存、上海保税港铜库存增量并不明显,而且LME铜库存还在持续降低,累库形势似乎并不严峻,但事实可能与数据存在较大的差异。据我的有色网调研,假日期间很多炼厂并未完全停产,产成品和硫酸已经有胀库风险。此外,受物流和交易所库容影响,很多精铜并不能进入交易所仓库,而保税港铜库存主要是进口铜,因此,表面的库存数据并不能真实反映炼厂手里的库存情况。从过去三年数据看,1-2月国内精炼铜产量日均约2.3万吨,如果假设自春节以来下游加工企业需求为零,则至今累库最大值达到46万吨。考虑到春节期间炼厂开工率并非100%、下游需求也并非完全没有,实际累库的量可能在20-30万吨之间。如果这部分量进入流通领域,那么整个社会的库存将迅速恢复至一个较高的水平,此前供需偏紧的现状短期内将不复存在。
 

除了对累库方面的影响,其他的影响都是暂时和可控的。目前新冠疫情主要存在于国内,尚未对全球其他经济体产生重大影响,在中美贸易摩擦趋缓、美国经济依然强劲的背景下,2020年出口增长仍然值得期待。国内经济方面,2019年底,市场的一个观点是中国经济进入了短周期的上升阶段,对2020年的预期是相对乐观的。笔者认为,受疫情影响,库存周期的回升阶段可能会提前结束。此外,疫情也可能成为压垮许多中小企业的最后一根稻草。因此,2020年经济回暖的持续性存在较大的不确定性。

综合上述分析,站在当前时点,前期支撑铜价上涨的因素已三去其二,铜价的支撑大幅减弱。


第二部分:套期保值策略分析

 

由于套期保值的策略选择与企业经营状况具有极强的相关性,笔者在本文中仅以特定的情况进行简要分析。
1、企业在节前进行了卖出套期保值

如果企业选择的合约是CU2002,同时企业的产品具备交割条件,考虑到当月合约仍对现货升水100左右,可以选择现货交割结束套保。若企业选择的是CU2002合约,但不满足交割条件,或者企业选择的是2月以后的合约,则可以考虑部分平仓,降低仓位。一方面,在库存上升的情况下,企业普遍面临资金压力,此举可以缓解资金压力;另一方面,目前市场的利空预期已经充分反映,若无进一步的利空刺激,铜价向下的空间有限。

新疫情下铜套期保值策略分析
 


2、企业需要对在手库存进行卖出套期保值

若需要在近月合约上进行卖出套期保值,笔者建议卖出CU2003C46000期权。基于铜价向下空间有限的判断,直接卖出期货进行套期保值的收益不大。以目前的价格计算,卖出期权可以收取226元/吨的权利金,若最终03合约价格高于45454元/吨,则卖权策略优于卖期货。

从合约选择看,除非企业是遵循严格的零风险敞口套期保值原则,否则在05及以后的合约上不宜进行卖出套期保值。笔者的观点是近弱远强,03和04合约或许会维持弱势,但05合约已经存在较大不确定性,06及以后的合约上行的概率的较大。若选择04合约进行套期保值,笔者仍建议卖出CU2004C46000期权,在04合约最终价格高于45195时更有利。不过,考虑到期权成交量不足的问题,直接卖出期货也是不错的选择,毕竟04合约较03合约升水近200元/吨,较现货升水逾400元/吨。若企业确实有远月套保需求,基于对远月价格的乐观看法,笔者建议仓位不宜过重。

3、企业在节前进行了买入套期保值

如果企业在节前选择了02合约的买入套期保值,则节后以来浮亏较重。那么,针对这一部分套保持仓,企业应该如何处理?

首先,如果在资金允许、生产需要的情况下,企业可以选择买入现货、平仓期货的操作方法。原因如下:一是截至2月13日,期货升贴水已经基本回到节前水平,套期保值企业做出这样的选择能够实现现货和期货的完全对冲;二是当前现货贴水,以及基于对后市下跌空间有限的判断,此时买入现货、平仓期货是对企业最有利的选择。

如果企业资金不够充裕,则只能考虑移仓或者平仓认赔。目前03/04合约价差180元/吨,04/05合约价差100元/吨,05/06合约价差60元/吨,而历史上沪铜相邻合约的价差高于100的时间并不多。基于这个规律,从02合约移仓至03合约,然后等待03/04价差修复后再移仓至04合约似乎是一个不错的选择。但是,笔者给出的一个建议是直接移仓至远月合约,比如06合约。原因在于,笔者认为近月合约上涨空间有限,并且短期内近月合约与当月合约的价差很难修复。

最后,如果企业当初进行买入套保选择的是03合约,则建议企业尽快选择买入现货平仓期货,或者移仓至远月合约。原因在于,02合约即将交割,03合约将成为下一个交割合约,其可能与现货更趋收敛,从而出现小幅下跌,03/04价差也会进一步扩大。

4、企业对未来采购有买入套期保值需要

笔者一直以来的观点是近弱远强,所以不建议在近月合约上进行买入套期保值。如果企业确实有一定的套期保值需要,笔者建议卖出CU2004P46000期权。如果企业资金相对充裕,笔者建议可以在06合约上大量买入套保,可以将三季度乃至四季度的原材料统统予以锁定,因为疫情黑天鹅给远月合约创造了绝佳的买点。

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