下风险有限、利润巨大的期权交易策略(中篇)
发布时间:2020-05-29 来源:股指期权 作者:期权交易 浏览量:108
       在上一篇下风险有限、利润巨大的期权交易策略(上篇)中叁格期权介绍了四种交易策略,在本篇(中篇)中叁格期权为投资者再继续介绍下面几种期权交易策略

五、多头跨式套利——中性市场
      所谓中性市场(neutral market)是指价格可能上涨,也可能下跌,投资者无法把握。多头跨式套利是跨式套利的一种。跨式套利(straddle),也叫马鞍式期权、骑墙组合、等量同价期权、双向期权(double options)、底部跨式期权(bottom straddle),是指以相同的行权价格同时买入或卖出不同种类的期权。
多头跨式期权涉及的权利金费用大,包括两个期权,因此,杠杆度较小,难与单独买入期权的杠杆比较。
具体分析如下。
1、构造方式
       同时买入相同行权价格、相同到期月份、同种类、相同标的物的看涨期权和看跌期权。此策略是指期权的买方既享有在规定的有效期限内按某一具体的行权价格买入标的物的权利,又享有在规定的有效期限内按同一行权价格卖出标的物的权利。这种期权是在同一价格水平上看涨期权和看跌期权的综合运用。在使用这种期权时,期权的买方一般相信市场会出现大幅度的波动,因而买入这种期权,就可以不管市场是大幅度上升还是大幅度下降,都能处于有利的市场位置。至于期权的卖方则相信市场价格的波动幅度不会很大,因而售出这种期权。不过,这种策略一般权利金较高。
      我们知道,多头看涨期权是在标的物价格上升时获利,多头看跌期权是在标的物价格下跌时获利,那么多头跨式期权则是在价格大幅度上升或下跌时获利,损益表见下图。
买入跨式期权的损益图

2、损益
(1)如果到期时,标的物价格非常接近行权价格,则会出现最大损失。
(2)如果到期时,标的物价格在任一行权价格之外有很大偏移,就会有大量的利润。
3、风险
      这种策略风险相当大。如果标的物价格并没有波动,则两个权利金都损失了,而其最大的损失是在到期日标的物价格等于行权价格。在这个价格上下的任何变动都会使损失减少,因为其中的一个期权会获得价值。
      由于在任何方向的价格变动都有获利的机会,所以该策略似乎令人难以置信,不过的确如此。一个多头看涨期权的损益平衡点是行权价格加上权利金;一个多头看跌期权的损益平衡点是行权价格减去权利金。多头跨式期权的损益平衡点是行权价格加上和减去两个权利金的和。在到期日,标的物必须在任何方向有足够的移动才能弥补支付的总权利金。投资者在做交易时应问问自己:“在到期日标的物价格会在损益平衡点之外吗?”此外,投资者也必须留意,即使市价无大的变动,若波动率上升,无论看涨或看跌期权的权利金都会上升,使所持有的跨式套利有利可图。
例:
       买入1手行权价格为3500元/吨的大豆3月看涨期权合约,权利金为10元/吨,同时买入1手行权价格为3500元/吨的大豆3月看跌期权合约,权利金为20元/吨。
如果期货价格低于3470元/吨或高于3530元/吨,投资者都可获利。
对于该策略,投资者应该时刻关心时间价值的变化。
买入跨式期权的基本要素如表8-7所示。
表8-7 买入跨式期权的基本要素

4、进一步分析
对于多头跨式套利可以归纳出三个要点:
(1)权利金支出较大,因此,即使策略有利可图,其杠杆度必然较单独买入看涨期权或看跌期权的获利较低,唯一的好处是,无论市况是涨是跌,只要波动有足够的幅度,均有利可图。
(2)真正产生利润的时间较长,因为有看涨及看跌期权两种权利金支出,市价必须补回两种权利金,之后才算真正的利润。
(3)运用跨式期权策略是假设市况将有大突破,否则,若市场仍维持在窄幅之内的话,权利金将会失去,这一点投资者要注意。
       跨式期权有利有弊,利者是即使投资者不知道后市方向,但若相信市势将会出现单边市,投资者可利用跨式期权策略,用以捕捉市场的利润。在利用跨式套利策略时,投资者最好能够配合图表分析,以作为入市的依据,因为当市场达到重要转折点时,跨式套利策略经常可以带来本小利大的获利机会。
一般而言,多头跨式套利可以在以下处境中运用:
第一,价位图表形态处于1~2个月的对角三角形形态的2/3之外,换言之,价位即将突破。
第二,价位于图表形态正处于头肩低的颈线水平上,临突破颈线之前。

以波浪理论来说,多头跨式套利的策略应在以下两个阶段进行:
第一,五个推动浪中的第二浪调整尾声。
第二,五个推动浪中的第四浪调整尾声。
       总而言之,多头跨式套利的策略应在市场长时盘整,并将突破时进行。单项买入期权与买入跨式期权的两种策略,前者是对后市方向充满信心的投资者的策略;后者是对后市方向不明,但肯定后市即将大变并形成单边市的投资者的入市工具。但假若你对后市方向不明,认为后市未必出现大变,但认为如果单边市真的出现的话,幅度将十分厉害,那么应该如何应用策略呢?
如果你是一个消极的投资者,当然隔岸观火,袖手旁观,省去权利金支出。但如果你是一个进取的投资者,认为后市一旦出现,幅度将十分大,则可以考虑多头宽跨式套利策略。与跨式套利大同小异,唯一不同的是投资者并非买入相同行权价格的期权,而是同时买入不同行权价格的看涨期权和看跌期权。这种策略有利有弊,利者是可以付出跨式期权较低的权利金;不利的是损益平衡点较远,若市场在到期前仍处于盘整状态或波幅不够的话,权利金可能会损失掉。
 
六、多头宽跨式套利——中性市场

宽跨式套利(strangle)是同时买入或卖出相同标的物、相同到期日,但不同行权价格的看涨期权和看跌期权。宽跨式套利比跨式套利成本低,但需要较大的波动才能损益平衡或获利。根据买卖方向的不同,宽跨式套利可分为多头宽跨式套利与空头宽跨式套利。表是多头宽跨式套利策略的基本内容。
多头虚值宽跨式套利综合分析表

多头虚值宽跨式套利的权利金较少,因为是虚值期权,因此,若市况发展成单边市,宽跨式套利的杠杆作用较大。
具体分析如下。
1、构造方式
买入相同到期日但行权价格不同的1个看跌期权和1个看涨期权。
买入行权价格高(B)的看涨期权,行权价格低(A)的看跌期权,损益图如图所示。
多头虚值宽跨式套利损益表
2、损益
利润大小取决于两个行权价格的接近程度。距离越远,潜在损失越小。但要想获得利润,标的物价格变动需要更大一些。
3、使用范围
标的物价格会大幅变化,但不确定会上升还是下降。
与跨式期权相比,可以看出宽跨式期权标的物价格波动范围要大于跨式期权的标的物波动,投资者才能获利。如果处于A、B之间,则损失也较小。
4、分析
【例8-7】一种标的物市价是5700,90天到期,我们可以得到的价格如表所示。
权利金支付表
这里买一个行权价格为6000的看涨期权(6000call)和买一个行权价格为5500的看跌期权(5500put),组成一个虚值宽跨式期权。事实上建立的行权持仓是高买低卖,能否建立低买高卖的行权持仓呢?如果买一个行权价格为5500的看涨期权(5500call)和买一个行权价格为6000的看跌期权(6000put),又会怎么样呢?
5.进一步分析
在例中,多头虚值宽跨式套利(6000call、5500put)的成本是300;买入5500call、6000put(实值宽跨式套利)成本为750,成本相当高。虚值跨式套利的损益平衡点是6300和5200;买入实值的损益平衡点是6750和4750。虚值宽跨式套利的最大损失为300;实值宽跨式的最大成本为750。既然买入5500call、6000put的成本为750,为什么最大风险为250?如果标的物价格到期日在5500和6000之间,那么看涨期权和看跌期权的价值都是500。比如,标的物价格为5800,5500call的收益为300,6000put的收益为200。如果为5600,则看涨期权收益为100,看跌期权收益为400。既然call和put的总价值为500,那么支付750的成本后损失只能为250,这就是买入5500call、6000put的风险。最大风险=权利金总支出-行权价格之差=(350+400)-(6000-5500)=250。如果到期日标的物价格为6250,则5500call的收益为750, 6000put没有收益,在扣除权利金总支出750,则总收益为0,这就是右侧损益平衡点=高行权价格+最大风险=6000 + 250=6250;如果到期日标的物价格为5250,则5500call没有收益,6000put收益为750,扣除权利金总支出750,则总收益为0,这就是左侧损益平衡点A, A=低行权价格-最大风险=5500-250=5250(见图)。如果期货价格为7000,则5500call的收益为1500,而6000put没有收益,扣除权利金支出750,还有收益750。此收益相当于期货价格-低行权价格-总权利金,即7000-5500-750=1500-750=750。
多头实值宽跨式套利损益图
如果期货价格为5000,则5500call没有收益,而6000put有1000的收益,扣除权利金支出750,还有收益250。此收益相当于高行权价格-期货价格-总权利金=6000-5000-750=250。
表为多头实值宽跨式套利策略的基本内容。

多头实值宽跨式套利综合分析表
      如果市场进入盘整状态,在窄幅内涨跌,一般而言,多头宽跨式套利策略的权利金会逐日下跌,损失时间价值,这时对买入此策略的投资者大为不妙。相反,在预期后市盘整而卖出上述策略的,则有获利的机会,坐收权利金。如果投资者有信心市场价格在某个时间内,维持在某个特定价位内涨跌,并希望收取一笔较为肯定的权利金,则空头宽跨式套利策略可能是一个理想的买卖策略。

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